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“ IPO赛道上演“闪电战”，联合动力5个月闯关背后，是业绩神话还是危机四伏？研发缩水、客户依赖、应收账款高企，多重争议能否顺利通关？”
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作者：小鲸
编辑：小凡
微信公众号：caijingyan
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5个月闪电上会，联合动力凭何突围？
在资本市场对“A拆A”分拆上市监管持续审慎的大背景下，苏州汇川联合动力系统股份有限公司(联合动力)的IPO进程犹如一匹“黑马”，吸引了众多投资者和业内人士的目光。自2024年12月31日递表深交所创业板，到2025年6月5日获得上会公告，联合动力仅用156天就完成了这一关键跨越，其速度之快在近期过会企业中实属罕见，一周后获得通过。
回顾联合动力的发展历程，其自 2016 年成立以来，在新能源汽车关键零部件领域不断深耕。2022 年，汇川技术启动分拆联合动力上市的筹备工作，经过一系列辅导、审议等程序，联合动力终于在 2024 年末正式向资本市场发起冲击。此次上市，联合动力计划发行不超过 70,540.5333 万股新股，募集资金高达 48.57 亿元，用于新能源汽车核心零部件生产建设、研发中心建设等四大项目，其中 8 亿元用于补充营运资金。
联合动力能够如此迅速获得上会机会，与其亮眼的业绩表现密不可分。2023 年，公司营业收入达到 93.65 亿元，同比增长 86.30%，扣非净利润同比增长 184.04%，成功实现扭亏为盈。2024 年，这一增长态势依旧强劲，营收达到 161.78 亿元，同比增长 72.74%，扣非净利润更是暴增 477.23%，从 2023 年的 1.58 亿元飙升至 9.13 亿元。
2025年一季度，联合动力延续增长趋势，营收38.47亿元，同比增长49.80%，扣非净利润3.08亿元，同比增长83.08%。2022-2024年，公司营收复合增长率高达79.39%，远超同行平均值的15%，这样的业绩无疑为其上市之路增添了厚重的筹码。
“以价换量”模式存疑，业绩增长能否持续？
但在业绩狂飙的背后，联合动力面临的风险同样不容忽视。首先，是业绩增长的可持续性问题。当前汽车行业竞争愈发激烈，“内卷式” 竞争导致零部件供应商面临降价压力，利润空间被不断压缩。联合动力也坦言，主机厂价格战使得产业链利润分配失衡，“增量不增利” 的产业生态迫使主机厂向上游传导成本压力，产品售价下降可能对业绩造成不利影响。
事实上，联合动力主要产品电驱系统和电源系统的销售单价在2022-2024年持续下滑。电驱系统销售单价从2022年的5,160.72元/台降至2024年的3,764.39元/台，虽然销量大幅增长，但单价复合增长率为-14.59%；电源系统销售单价也从2022年的3,149.47元/台降至2024年的2,264.06元/台，2025年1-3月更是进一步走低至1,941.66元/台。通过降价换取销量的模式能否持续，成为市场对联合动力业绩增长可持续性的一大质疑点。
研发费用率持续下滑，核心竞争力如何保障？
在研发投入方面，联合动力也存在明显短板。2022-2024年，公司研发费用分别为5.72亿元、6.26亿元、9.08亿元，虽然2024年研发费用同比增长45.22%，但研发费用率却持续下滑，分别为11.37%、6.68%、5.62%。与同行业可比企业相比，联合动力的研发投入比明显低于行业平均水平。2023年和2024年，同行业可比公司平均研发费用率分别为9.50%、7.17%，而联合动力仅为6.68%、5.62%。
在新能源汽车行业技术更新迭代迅速的背景下，较低的研发投入可能影响联合动力的核心竞争力和未来发展潜力，这也引发了深交所对其研发费用归集准确性、完整性及内部控制有效性的质疑。
深度捆绑理想汽车，客户依赖风险几何？
联合动力对理想汽车的过度依赖，更是其上市过程中的一大隐患。自2019年12月进入理想汽车合格供应商体系后，联合动力与理想汽车的合作不断深化。2021年，双方合资建立常州汇想，形成深度捆绑关系。2021-2024年，联合动力向理想汽车销售金额分别为15.26亿元、14.58亿元、18.66亿元、56.13亿元，占营业收入比例分别为52.58%、29.01%、19.93%、34.69%，理想汽车长期占据联合动力第一大客户的位置。
然而，理想汽车自身的经营状况也存在波动。2024 年，理想汽车净利润同比下滑 31.9%，2025 年第一季度，其交付总量同比增长 15.5%，但增速较以往明显放缓。深交所已对联合动力与理想汽车销售的稳定性、增长的可持续性提出质疑，要求其分析说明合作稳定性及是否存在客户流失风险。一旦理想汽车减少订单或出现经营问题，联合动力的业绩将受到严重冲击。
应收账款高企，资金回收风险加剧
联合动力的应收账款问题也不容小觑。2022 - 2024 年，公司应收账款余额从 20.72 亿元一路攀升至 60.20 亿元，复合增长率达到 70.46% 。其中，对理想汽车的应收账款和合同资产期末余额在 2023 年和 2024 年分别占应收账款和合同资产期末余额合计数的 28.99% 和 35.33% 。联合动力曾因威马汽车破产导致 2.15 亿元应收账款全额计提坏账，如今高额的应收账款余额和坏账准备，意味着公司面临较大的资金回收风险，可能影响其资金周转和经营活动现金流。
联合动力凭借亮眼的业绩在 IPO 赛道上快速前行，但研发费用率下滑、对理想汽车的依赖、应收账款风险等问题，如同悬在其头顶的 “达摩克利斯之剑”。在即将到来的上市委会议上，联合动力能否顺利通过审议，化解这些争议与风险，成功登陆资本市场？未来的发展之路又将走向何方？我们将持续关注。
(注意：文中数据主要来源于公司招股书。文中观点不构成投资建议。)
尾声：
“ IPO的极速冲刺只是起点，联合动力能否在业绩神话与风险暗礁间成功破局，将决定其在资本市场的最终命运炒股投资APP，这场充满悬念的上市之旅，值得市场持续聚焦。”